[편집자주] [체크!IPO]는 IPO(기업공개)를 앞둔 기업의 SWOT 분석을 통해 향후 투자 궁금증을 속 시원하게 풀어주는 코너입니다.







이동형 원격 환자 모니터링 기술을 개발하는 기업인 메쥬가 코스닥 상장에 도전한다. 사진은 회사의 모니터링 제품. /사진제공=메쥬



이동형 원격 환자 모니터링 기술을 개발하는 기업인 메쥬가 코스닥 상장에 도전한다. '온 디바이스'로 바다신2릴게임 대표되는 기술력은 장점이나 영업 손실을 극복해낼지 주목된다.

8일 투자업계에 따르면 메쥬는 이번 상장을 통해 134만5000주를 공모한다. 주당 희망 공모가는 1만6700원에서 2만1600원 사이다. 총 공모 예정 금액은 약 224억6150만원~290억5200만원이다.
기관 투자자 대상 수요 예측은 골드몽사이트 오는 23일~27일, 일반 청약은 오는 3월5~6일에 진행된다. 대표 주관사는 신한투자증권, 상장 후 예상 시가총액은 1623억~2099억원이 되며 상장 예정일은 3월17일이다.

최대 주주는 박정환 대표이사로 공모 전 지분율은 33%다. 최대 주주와 특수관계인의 지분 합계는 46.3%에 이른다. 공모 후 박정환 대표 오션파라다이스게임 의 지분율은 28.3%, 최대 주주 및 특수관계인의 지분 합계는 39.7%로 내려온다.






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강점(Strength)

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메쥬는 환자 모니터링 장비를 개발 생산하는 기업이다. 생체신호를 안정적으로 측정하고 실시간으로 해석 전달하는 것이 중요하다. 회사의 제품은 이러한 솔루션을 장비 내부(온 디바이스)에서 실시간으로 분석 처리하는 강점을 가진다.

바다이야기복잡한 인프라나 별도의 고가 네트워크 및 분석 장비 없이도 간편히 착용할 수 있으며 병원 내에서 이동할 때도 사용할 수 있어 연속성이 유지된다. 환자의 불편도 최소화하며 의료진의 업무 효율성도 높인다.
이에 회사는 기술 성장 기업에 대한 특례를 적용받아 한국거래소가 지정한 전문 평가기관에서 A와 BBB 등급을 받았다.

한 평가기관은 "메쥬는 핵심 기술을 구성하는 원격의료 모니터링에 대한 원전 기술을 자체 개발해 확보했다"면서 "경쟁사 대비 상당한 수준의 기술적 차별성을 가지고 국내 최초 환자감시장치 인증을 받은 한편 FDA의 MLO(분석 알고리즘 탑재 휴대용 심전도기) 코드를 취득했다"고 평가했다.






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약점(Weakness)

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회사의 매출액은 2024년을 제외하고 성장세지만 영업손실도 이어지고 있다. 사진은 메쥬의 최근 3개년 매출액과 영업이익 추이. /사진제공=메쥬 증권신고서



회사의 실적은 좋지 않다. 매출 자체는 성장 중이지만 영업손실이 지속 중이다.

2023년 38억3049만원의 매출을 기록한 이래 2024년에는 23억6637만원으로 감소한 뒤 2025년에는 3분기 누적 53억4672만원을 나타냈다. 영업손익 역시 2023년 42억5466만원에서 2024년 59억5062만원까지 늘었다. 다만 2025년 3분기 누적 영업손실은 21억7552만원으로 감소세다.
메쥬 관계자는 "영업손실의 원인은 사업 부진보다는 선제 투자 때문"이라며 "그간 임상 검증과 국내 시장 진입, 관련 인허가 확보 등을 위해 투자해 왔고 이 부분이 현재 손익에 반영됐다"고 해명했다. 이어 "설치 기반 확대와 매출 구조 다변화를 이뤄내고 매출을 확대해서 손익 구조를 개선해 나가겠다"고 강조했다.
메쥬는 매출처가 편중되어 있다. 회사는 전략적 투자자인 동아에스티와 유통 및 판매계약을 체결해 시장을 확대하고 있다. 안정적인 유통망을 갖춘 점은 장점이지만 의존도도 그만큼 커졌다. 2022년 기준 89.5%에 달하던 동아에스티에 대한 매출 비중은 ▲2024년 83% ▲2025년 3분기 기준으로도 80.6%에 이른다.
이에 대해 회사 관계자는 "의료 디지털 헬스케어 분야에서는 전략적 파트너 중심으로 매출이 집중되는 현상이 흔하다"며 "의료 분야의 경우 병원의 네트워크나 임상 등이 함께 움직여야 하기에 생태계 조성을 위해서 파트너와의 협력이 요구된다"고 설명했다.

이어 "병원 외에 요양이나 재활 등 다양한 분야로 확대되도록 포트폴리오를 준비하고 있고 해외 진출도 단계적으로 추진 중"이라며 "현재의 매출 편중은 과도기에 가깝고 향후 라인업과 시장 진출이 확대되면 자연스럽게 다변화가 이뤄질 것"이라고 말했다.






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기회(Opportunity)

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원격 환자 모니터링 시장이 구조적으로 커지고 있는 점은 기회다. 사진은 글로벌 원격 환자 모니터링 시장의 규모와 전망. /사진제공=메쥬 증권신고서



원격 환자 모니터링 시장이 구조적으로 성장 중인 점은 메쥬에게 기회다. 시장 분석기관 리서치앤마켓의 2024년 보고서에 따르면 글로벌 원격 환자 모니터링(aRPM) 시장은 2024년 277억2000만달러에서 연평균 12.7% 성장해 2030년에는 569억4000만달러에 이를 것으로 전망된다.

특히 아시아 및 태평양 지역은 가장 빠른 성장세가 기대되는 시장이다. 한국과 일본, 싱가포르 등에서 고령화가 급격히 진행 중이기 때문이다. 여기에 디지털 헬스케어 기술 수용도도 높다. 병원 외부에서의 환자 관리 수요가 늘어나는 점도 모니터링 기술의 기반을 넓히고 있다.

회사는 해외 17건의 인허가를 획득해 해외 진출도 추진한다. 미국과 일본을 비롯해 태국 2건, 브라질, 호주, 사우디아라비아, 인도네시아, 유럽 등의 인허가를 취득했다. 또한 메쥬의 대표 제품 HiCardi+는 유럽의 CE 인증을 획득했으며 HiCardi+ H100은 미국 FDA 인증을 획득하는 등 해외 진출을 위한 기반을 닦고 있다.






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위협(Threat)

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의료기기 기업이므로 법적 및 제도적 규제와 의료계 파업 등 정책 변수에 노출된 점은 잠재적인 위협 요소다. 사진은 의정갈등으로 인한 전공의 파업이 지속되던 2025년 2월 서울 한 대학병원의 응급실 안내문. /사진=뉴시스



인체에 민감한 의료기기 기업이므로 임상 시험이나 인허가 등 다양한 법률 및 제도적 규제에 영향을 받는 점은 잠재적인 위협 요소다. 의료계 파업 등 정책 변수에도 노출돼 있다.

예를 들면 2024년의 의정 갈등이 있다. 당시 메쥬는 전공의들의 파업으로 인해 매출액이 2023년 38억3049만원에서 2024년 23억6637만원으로 감소했다. 회사는 "당시 파업으로 신규 의료기기의 운영 개시와 임상 연계 테스트가 지연되며 국내 매출이 줄었다"고 설명했다.
회사도 이런 점을 감안해 신고서에 보수적인 가정을 제시했다. 회사가 추정한 2027년도 매출액은 289억9100만원이나 보수적 시나리오를 가정하면 151억5200만원까지 약 48%가 줄어든다. 이는 의료 기기의 병원 도입과 운영 개시까지 길게는 12개월까지 늘어나는 경우를 가정한 것이다.
다만 회사 관계자는 이에 대해 "보수적 시나리오는 특정한 사업 계획의 실패를 가정한 것이 아니라 의료기기 산업 특성을 보여주는 분석석"이라며 "제품 출시와 임상 적용, 병원 도입 일정이 미뤄지면 매출 인식 시점이 어떻게 달라지는지를 보여주는 예시"라고 말했다.
이 관계자는 "메쥬의 사업 구조는 시나리오와 달리 단일 제품이나 프로젝트에 의존하지 않고 기존 제품과 신제품, 복수의 시장 채널을 동시에 운영하는 포트폴리오로 구성된다"며 "제시된 보수적 시나리오는 모든 일정이 동시에 지연되는 극단적인 시뮬레이션이므로 실제 사업의 매출 구조와는 다르다"고 강조했다.
이동영 ldy@sidae.com